"范力式"狂飙隐忧：东吴证券百亿扩张的野心与困局

2025年，东吴证券交出了一份史上最佳年报——营收90.30亿元、净利润35.52亿元，双双创历史新高。然而，掌声未落，2026年一季度便遭遇"开门黑"，营收净利双降。

与此同时，董事长范力力推的115亿元收购东海证券方案深陷估值争议与合规隐患。这场被寄予厚望的区域券商整合，最终究竟是突围良机，还是一场得不偿失的负重前行？

A.

“本次整合涉及控制权收购，参照近年来同行业并购案例，PB存在溢价具有合理性。公司收购东海证券的定价是由第三方评估机构依规进行独立评估后，经与交易对方协商确定，符合相关监管规定。”

7月17日，东吴证券在回答投资者提问时如此表示。

事情是这样的。

今年3月，东吴证券发布公告，公司正在筹划收购东海证券控制权事项。

原本这是在监管部门持续鼓励券商做优做强的政策导向下，一起典型的区域券商整合案例，但消息一出，却很快在市场上引发广泛质疑。

原因，一方面是溢价收购。

根据6月份披露的进展，本次交易由东吴证券通过发行股份及支付现金相结合的方式，购买常州投资集团有限公司等60名交易对方所持东海证券83.68%股份，交易总价为115.19亿元。其中，股份对价约107.86亿元，现金对价约7.32亿元。

以此核算下，本次交易中，东海证券的估值约为140亿元。但截至发稿时，东海证券在新三板上的总市值仅为81亿元。

同时市场消息显示，于2026年4月，东海证券第四大股东"首誉光控东海证券1号"资管计划持有的8300万股股权被司法拍卖，首拍起拍价4.5元/股流拍，二拍降至3.86元/股才由江苏国金集团接盘。

对比东吴证券给出的收购定价，法拍价仅为收购价的52%——这相当于市场对东海证券的估值，只有东吴出价的一半。

即便东吴证券一直对外强调，此次整合涉及控制权收购，溢价收购具有合理性，但很明显，这仍然无法打消市场质疑。

另一方面，则是“带病”收购。

有声音指出，东吴证券斥百亿资金吃下的东海证券，是一家合规漏洞频发、经营持续承压、曾收到行业天价罚单的问题券商，多重历史风险尚未完全出清，未来或将持续拖累东吴证券整体业绩。

最受市场诟病的，是东海证券 2025 年落地的6000 万元巨额监管罚单。当年8月，东海证券因在金洲慈航重大资产重组项目中担任独立财务顾问未勤勉尽责，被证监会处以没收业务收入1500万元、罚款4500万元的行政处罚，合计6000万元——这一数字相当于东海证券2024年全年净利润的2.56倍。

而天价罚单并非个例。公开资料显示，东海证券内控、风控体系长期存在明显短板，多年来持续收到监管警示、整改通知与业务限制措施。

双重因素叠加下，东吴证券高溢价收购一个“带病”标的，难免引发市场不少质疑。

B.

很难支撑的野心

而为什么收购东海证券？

此前东吴证券董事长范力曾给出了自己的解释。

在5月份举行的东吴证券2025年度暨2026年第一季度业绩说明会上，范力表示，“公司与东海证券的战略整合旨在通过双方在区域、业务和客户资源的互补性，把核心根据地拓展至苏锡常都市圈，扩大市场份额，壮大在长三角的综合竞争力，提升整体竞争力和抗风险能力，进一步提升发展能级”。

他强调，公司通过有效整合和优化管理，将有助于促进公司稳健发展，为股东创造长期价值。

在外界的眼中，范力深谙区域券商生存突围之道，有着版图持续扩张的雄心。而此次收购东海证券，范力就是打算通过强强联合的方式，把东吴证券的“根据地”进一步拓展至苏锡常都市圈。

但这份野心能否兑现，除了上文所指出的外界对收购的质疑，本身也缺乏足够的基本面支撑。

一方面，有投资者在雪球社区上发文认为，东吴证券与东海证券均扎根江苏苏南，均高度依赖传统经纪与自营业务，业务高度同质化，而在资管、金融衍生品等创新业务上，两家均无突出优势。彼此合并更像是“1+1=1.8”的规模堆砌，而非“优势互补”的化学反应。双方在苏州和常州的营业部存在大量重叠区域，整合后网点裁撤并不可避免。

另一方面，东吴证券也未能解决自身“靠天吃饭”的行业依赖问题。

2025年，东吴证券交出了一份史上最佳年报——营收90.30亿元、净利润35.52亿元，双双创历史新高。不过值得注意的是，这一年的业绩高光，很大程度上是市场行情催生的"阶段性爆发"。拆分业务结构可见，投资交易和财富管理两大业务合计贡献近86%的营收，高度依赖二级市场行情，抗周期能力薄弱。

但到了2026年一季度，在A股市场整体企稳修复、多数上市券商业绩回暖的背景下，东吴证券却逆势下滑——营收同比下降9.45%，净利润同比下降18.22%，跌幅远超行业平均。

而这也意味着，东吴证券的业绩本身，也没有预期中那么稳定。

此次收购东海证券，对于范力而言，其打算通过强强联合的方式，把东吴证券的“根据地”进一步拓展至苏锡常都市圈。

但在业内看来，这种试图通过并购扩规模、拓版图的思路，仍是传统区域券商的突围逻辑，并未触及行业竞争的核心痛点。

当前资本市场早已告别单纯依靠网点规模、本土渠道取胜的时代，资管转型、衍生品创新、跨境业务、综合财富管理能力才是券商长期发展的核心壁垒。

更别说，讲出来的故事再好，也得充分兼顾上市公司与广大中小投资者的长期利益。截至目前，这场"范力式狂飙"究竟走向何方，仍未可知。