mRNA，又给康希诺打了一针鸡血

上周，一个震动全球医药圈的大事突兀发生：

美国Moderna和默沙东联合宣布，它们共同研发的个性化mRNA癌症疫苗，在三期临床试验里同时拿下了两个核心终点。

通俗点说就是，一款"为每个病人量身定制"的癌症疫苗，第一次在大规模、随机对照的试验中，被证明能实实在在降低黑色素瘤患者术后复发和转移的风险。

作为吃瓜群众不用理会那些拗口名词，只需要了解它的意义就是，证明了一条技术路线终于跑通。而这条技术路线的终点，是征服癌症。

此前几十年，无数巨头在肿瘤疫苗上折戟。这一次Moderna用三期数据把这道坎迈了过去，虽然离"征服癌症"还差十万八千里，但它却证实了mRNA这个技术平台，是有星辰大海般想象空间的。

A.

消息落地的当天，资本市场彻底疯狂。

Moderna单日暴涨176.97%，市值从250亿美元一夜之间站上695亿美元、涨了近3000亿人民币。这家自新冠后就被华尔街当做弃子、沙滩一躺三年半的公司，一夜浪打翻身。老牌巨头默沙东涨12.6%，收盘创历史新高，市值冲到3755亿美元。整个纳斯达克生物科技指数大涨6.39%，创下六年来最大单日涨幅。

美股资本追捧的，其实就是"mRNA"背后重新被打开的天花板。而大洋对岸最擅长炒概念的A股，几乎在同一时间，把目光锁定在一家最"根正苗红"的公司身上——康希诺。

这家公司，曾在疫情初期靠着“mRNA疫苗”、一夜之间成为全国人民眼中的当红辣子鸡。最巅峰的2021年，康希诺的“一针型”疫苗克威莎在国内外大卖，当年营收高达43亿、同比暴增172倍。净利润19.14亿、同比暴增582.65%。一举扭亏的同时，也直接摘掉了科创板中象征未盈利的"U"字标识。

彼时资本市场对它的追捧也是烈火烹油。A股股价在2021年6月盘中摸到797元的历史高点，市值一度逼近2000亿。港股在2021年2月最高涨到449港元，市值破千亿港元。

要知道，这家公司成立于2009、上市前曾连亏十几年。一个新冠、一个“mRNA”，直接把一个默默无闻的小卡拉米，送上了千亿级的牌桌。

B.

后来的事大家都知道了，风停了。

2021年下半年，克威莎的销售就开始环比下滑，公司在年报风险提示里那句"存在新冠疫情突然结束、新冠疫苗相关产品无法继续商业化销售的风险。"一语成谶。

从股价上看，这几年就是一个从天台到地板的巨大泡沫。A股从最高点797元，到2022年10月最低砸到110.7元，再到2024年最低37.12元。港股也从最高449港元跌到14.8港元。市值从近2000亿，一路缩水到当前只剩186.5亿。当年冲进去的机构和股东，跑得一个比一个快、砸盘一个比一个狠。

不过更值得说道的、是康希诺的"后新冠"生意。

以财务这条最直观的线来看，康希诺2021年净利19.14亿，2022年亏9.65亿，最惨的2023年亏19.67亿，2024年收窄到亏3.84亿。到了2025年终于扭亏，归母净利润2787万元，营收10.68亿元，同比增长26.18%。

数据上，康希诺确实从坑里爬出来了。但爬出来的姿势，相当难看。

第一，扭亏的核心是流脑疫苗。康希诺目前真正扛大旗的，是两款流脑结合疫苗——四价的曼海欣和二价的美奈喜。2025年，光这两款疫苗就卖了9.7亿，占公司疫苗销售收入的九成以上。曼海欣是国内首款四价流脑结合疫苗，技术上是真有东西的，但它本质上还是一个面向婴幼儿的、慢热型的品种，结合新生儿数量变动的情况，它可以撑得起营收基本盘、但毫无爆发力。

第二，康希诺2025年的"扭亏"，是存在一定水分的。财报上虽然写着归母净利润2787万，但扣除非经常性损益后的净利润，是亏损9413万。也就是说，这2787万的账面盈利很大一块来自政府补助等非经常性收益。真正的经营层面，康希诺还是没到"稳赚"的阶段。

也就是说，康希诺这几年，再次回到了那个上市之前、连亏十几年的状态。幻梦一场后，它回到了自己原本该在的位置。

C.

那现在的康希诺、或者说原本位置上的康希诺，到底是个什么成色？

从看一个普通公司的角度来说，市场上普遍认为有四个问题：

第一是单品依赖。流脑疫苗一个产品就占疫苗销售收入的九成以上，虽然公司也在推新品，但新品放量需要时间，短期内流脑疫苗就是康希诺的全部。

第二是扣非仍在亏损。2025年的盈利靠非经常性收益撑着，经营端的造血能力还没完全立起来。毛利率高达77.51%，说明产品本身赚钱，但体量太小，覆盖不了研发和销售费用的大盘。

第三是研发管线的远水难解近渴。康希诺的研发管线实际上并不差：2025年6月获批13价肺炎球菌结合疫苗优佩欣，2026年4月获批婴幼儿组分百白破疫苗盼康欣，8月获批吸附破伤风疫苗泰特欣。手里还握着24价肺炎疫苗、吸入式结核疫苗、重组三价脊髓灰质炎疫苗等一堆在研项目。但疫苗这个行业，从获批到放量、到真正贡献利润的周期，是论年算的。投资人和市场，都不一定等得起。

最后，也是最致命的一个问题。康希诺曾被资本市场当成"mRNA疫苗龙头"来定价，但它的克威莎严格来说是腺病毒载体，并不是国际定义上的mRNA。康希诺确实在布局mRNA平台，但离mRNA产品落地仍有距离。

这层认知错位，既是当年泡沫的来源，也是如今mRNA概念再度抢眼时、投资人们最担心的“雷”。

D.

但话又说回来，康希诺也并非一无是处。它的手里，确实有几张能上桌的牌。

第一张，是技术平台的底子。康希诺是国内少数同时掌握腺病毒载体、mRNA、多糖结合、病毒样颗粒等多条技术路线的疫苗企业。这种"多平台"的能力意味着一旦某个技术路线迎来行业级爆发、譬如这次的mRNA，它是有现成的底子去接的。

第二张，是财务上相较大批同行更厚的安全垫。康希诺资产负债率仅有30.98%，账上现金和类现金资产也相当充裕——截至2026年一季度，康希诺手握约11.21亿现金、约9.61亿类现金资产。这对一家还在爬坡的生物医药公司来说，意味着它有足够的弹药，能慢慢把研发管线熬到收获期、而不用担心“暴毙”。

第三张，是国际化和品牌力的领先、这也是康希诺较国内同体量同行的最大优势。从早几年前一针难求的克威莎，再到已经在印尼、马来西亚等地拿到注册或GMP认证的流脑疫苗、13价肺炎疫苗，“出海”这条路对康希诺来说不再是画饼、而是切实可行的增量了。

所以，怎么评价这家骤然爆红、骤然衰退，现如今又开始火起来的公司？

实际上康希诺已经熬过了从峰顶到谷底的完整周期。这回再次站到聚光灯下，靠的也不是自己、是mRNA这束打过来的光。

mRNA"预防癌症"这件事，客观讲真的还很远。Moderna的三期成功只是开了一扇窗，离商业化、离普及、离康希诺真正能从中分到一杯羹，中间还隔着漫长的临床、监管和产能。

可对于这家曾经摸到过2000亿市值、如今又重新扭亏的公司来说，最重要的不是"当下兑现到了什么"，而是"重新拥有了想象力的资格"。

回到聚光灯下的康希诺，离重回巅峰仍任重而道远。