洪灝展望2027：洊雷未止，一波万波（1/2)

过去两年，全球资产价格的起落看似杂乱无章，实则错落有致。我们独有的周期量化模型显示，这些价格周期在运行时，会同时、有规律、以既定节奏朝同一方向波动。不同资产类别的周期虽有领先与滞后之分，但波长一致。过去一年，恒生科技、加密资产、贵金属、半导体、铜和原油轮番走出史诗级行情，又轮番经历史诗级回撤。身处其中，市场共识看到的是一连串各自为政的故事，事后归因众说纷纭：国际专家诉诸地缘政治，科技新贵归功于人工智能，政治专家则指向选举周期与民粹崛起。锤子眼里都是钉子。每一种解释单看似乎持之有故，合在一起却言之无物。

市场的运行从来不是混沌无序的，它有内在结构与周期，恰似潮水涨落：各有其时，浪头先后，自有其序。上述风险资产的高点并非随机散落在时间轴上，而是沿着某种潜在的内部结构与节奏依次浮现；且这一轮动节奏正在悄然加速。然而，问茫茫市场，谁主浮沉？冥冥之中，有一只“看不见的手”贯穿了过去一年全球市场的诸多重大事件，也很可能已为2027年的市场走向埋下伏笔。

一、美元周期

如果我们把美元、恒生科技与比特币、黄金、半导体、铜、原油这几条价格曲线放在同一张图上，各自标出它们的阶段性高点，就会看到一条清晰的先后次序：2025年1月中旬，美元见顶；10月初，恒科与比特币几乎同时运行到峰值；2026年1月底，黄金、贵金属泡沫开始崩裂；6月中，美国半导体泡沫开始出现裂痕；8月末，铜价做头。如今，即使伊朗战争硝烟不散，但原油似乎也暂时见顶了。在这个图上除了美元似乎见底回升之外，已经没有一条曲线仍处在上升通道之中（图1）。

图1：2026年资产泡沫的轮动

显然，过去两年的每一个投机热点，并非各自为政，而是同一池流动性在不同的资产类别之间游走轮动，而这些资产类别相对于美元流动性的敏感程度决定了它们承载流动性接力棒的先后顺序。2025年1月美元指数在110附近见顶随后开始走弱。那时，市场共识还在因为特朗普上台而将重启的关税贸易大战而预测美元将走强。而我们则从当时美元大周期所处的位置逆共识地认为美元将走软（图2）。

这是我的报告《洪灝展望2027：洊雷不止，一波万波》的上半部分。报告的下半部分共15,000字，将于明天发表。