长期哲学的数学原理

资产价值，等于未来现金流折现之和。

这句话不仅是价值投资体系的第一性原理，更是长期主义的基石。为什么长期主义能够成立？因为价值是未来的所有回报之和，而非当下此刻的回报。

只有深刻理解这句话，才可能是一个长期主义者。

分歧

这句话，不言自明，可算是一种本能。街边小店的老板，或许没听过这句话，但不妨碍他算一算自己的小店未来总共能赚多少钱。

预期

• 能力差：同样一块地皮，在李嘉诚手上一定比在我手上更有价值。

• 信息差：如果我有某个内幕消息，“微信订阅号将取消折叠，重新和普通聊天在同一层级展示”，我就会对每个订阅号都给到更高的价值预估。

能力差和信息差，都会影响我对资产未来回报的预期，继而影响我对资产价值的判断。

折现

即便对未来回报的预期完全一致，不同人的估值仍然不同，因为还有一个主观因子：折现率。

资产价值，等于未来现金流折现之和。

人皆不耐，所以未来的钱和现在的钱，价值并不相同。将未来的钱，折算为现在的钱，这个过程就叫折现。折现过程的比率，叫折现率。比如，如果一年后的 105 元折算到现在价值 100 元，那折现率就是 5%。

折现率有客观标尺，比如我们往往会参考无风险利率。实际上，折现率和利率可说是一回事，利率无非是将现在的钱折算成未来，而折现率恰是逆过程。

但从根本上，折现率是主观的，是对不耐程度的量化评估。每个人的不耐程度不同，折现率也就不同。

• 年龄：
• 年轻人经历过的时间太少，不能理解时间，缺乏耐心，折现率高；
• 老人已不剩下多少时间，更远的未来没有意义，缺乏耐心，折现率高；
• 30~50 岁的中年人最有耐心，折现率最低——对于同一项资产，他们的估值最高。
• 焦虑：
• 对生活水平不满意的人，迫切渴求提高生活水平，他们缺乏耐心，折现率高；
• 对生活水平满意的人，不急于立刻就获得回报，他们充满耐心，折现率低——对于同一项资产，他们的估值最高。
• 性格：
• 崇尚及时行乐的人，只活在当下，不关心未来，折现率高；
• 愿意延迟满足感的人，折现率低——对于同一项资产，他们的估值最高。

交易

估值的分歧，带来了交易的可能。

A 对自己的某项资产的估值是 100W，B 对其的估值是 200W，A 和 B 就会达成一项交易：A 将此资产以 150W 卖给 B。双方都有充足的决策依据。

• 如果把用户视为一项资产，我们会看到互联网服务 A 会为“变现”而摧毁用户的信任；
• 而 A 的竞争对手 B 却愿意为用户的信任而持续“投资”；
• A 和 B 没有直接的交易行为，但资产却逐渐易主。

交易持续进行，资产终究会流向能够给出更高估值的人，也就是那些：

• 具备能力和信息优势
• 愿意延迟满足感
• 不焦虑
• 的中年人。

~ Fin ~