洪灝：史诗级TACO（单篇付费版本）

“战争：你总是知道战争如何、为何、何时开始，却永远不知道它们如何、为何、何时结束。” 

— 塔勒布

刚刚，在特朗普48小时最后通牒的最后一刻到达之前，美国与伊朗达成了一项为期14天的停火协议。特朗普的最后通牒原定轰炸伊朗发电厂及桥梁，并宣称伊朗文明将被“永远毁灭，无法复生”。今天的这项协议是在特朗普最后通牒到期前两小时才敲定的。该协议由巴基斯坦斡旋，要求伊朗立即重新开放霍尔木兹海峡。作为交换，美方将暂停自2月28日发起的“史诗之怒”军事行动。全球市场再次在特朗普的TACO之下躲过了一劫。原油一度暴跌20%，美元走弱，亚太市场和欧洲股指期货一度飙升5%。然而，尽管这是战事的一次重大暂停，但能否成为长期和平的转折点，殊难逆睹 —— 交战以来双方之间根深蒂固的互不信任，以及伊朗针对该地区全球贸易管理模式所提出的激进变革，均为其蒙上阴影。

我们在上一篇专属报告中分享了原油很可能很快将从120高位开始走弱的可能性，并认为在110以上继续高位做多原油的风险和回报极度的不对称。这是一个与当时的市场共识完全相悖的观点。同时，我们在上一篇专属报告中还认为黄金在200天线线附近找到了短期的技术支持，同时，两年美债的风险和收益那时很可能是最合适的做多标的。今天在停火协议达成之后，两年美债收益率从3.85下降到了3.72。

持久和平的最大障碍，源于这次战争初期形成的“信任赤字”。2月28日，美以两国暗杀了伊朗最高领袖哈梅内伊及其他数十名高级官员。据报道，此次打击发生时，日内瓦和马斯喀特的外交谈判据称正取得进展。对伊朗而言，这无异于赤裸裸的背信弃义。他们认为，美国是以外交为幌子，借以定位并清除其领导人。

正因如此，伊朗临时政府并非怀揣“诚意”参与在巴基斯坦伊斯兰堡举行的新一轮谈判。他们之所以坐上谈判桌，是因为国家正遭受难以名状的重创；而美国之所以愿意谈，是因为全球经济正因霍尔木兹海峡的关闭而苦不堪言。巴基斯坦之所以极力在不同势力之中斡旋，是因为巴基斯坦的原油储备只剩下几天的存量，很快将进入滴油不剩、经济停摆的局面。这次停火本质上是一场基于国家生存与经济利益的交易，而非源于对和平的共同渴望。任何一方若觉得局势可以被自己单方面掌控、重开战事能谋得更大利益，停火便可能顷刻瓦解。

这场战争能否就此迎来转折、走向终结，取决于双方能否就德黑兰提出的“十点方案”达成一致。伊朗方面提出：

• 保证伊朗不会再受到攻击；
• 永久结束战争，而不仅仅是停火;
• 结束以色列对黎巴嫩的袭击;
• 解除美国对伊朗的所有制裁;
• 结束所有针对伊朗盟友的区域战斗;
• 作为回报，伊朗将开放霍尔木兹海峡;
• 伊朗将对每艘船征收200万美元的霍尔木兹费;
• 伊朗将与阿曼分摊这些费用;
• 伊朗将保证霍尔木兹海峡的安全通行;
• 伊朗将使用霍尔木兹海峡的船费进行重建。

特朗普称该方案是“可行的谈判基础”，但其中部分条款在几周前还令人瞠目结舌。方案内容中包括“伊朗管理”霍尔木兹海峡，以及引入每艘船约200万美元的通行费。如果美方接受，这将意味着持续40年的“卡特主义”宣告终结。当年，卡特总统曾承诺，美军将保障波斯湾的自由通行。现在，霍尔木兹海峡如果从“免费”水道转向“收费”管制，那么这将是一次历史性的嬗变。它或许能终结当下的热战，却同时将开启一个经济紧张的新时代。

经济政策、市场的不确定性依然高企