此时此刻，一个价值千金的问题

在过去的一年，全世界的资本选择和重奖了以AI为代表的创新能力，对生产制造能力嗤之以鼻。以AI为代表的创新能力当然值得景仰和深入研究，但是，真的还看不到其如何创造营收；而那个擅长生产制造的大国，过去两年每年都创造了8000亿美元以上的贸易顺差，今年甚至有望挑战1万亿美元，营收模型清晰可见。所以，越来越有一种可能，当美元汇率周期转向，AI亦迟迟拿不出营收模型的此时此刻，营收模式清晰的生产制造能力大国的资产将重新获得定价机会，曾经被抛弃的人民币资产有望王者归来。

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很显然，你我都知道，现在越来越接近一个转折时刻。通常我们都这样理解定义所谓转折时刻，你必须意味着，一个机会或者说机遇在这个转折时刻会来临。

过去几年，全世界最主要的货币当然也包括人民币在美元面前步步退却，一贬再贬，各自黯然神伤。从经济学角度而言，本币的被动贬值是一种收缩政策。因为为了维护人民币汇率的相对稳定（别贬那么快），央行一方面只能在外汇市场被动的买入人民币，形成基础货币的回库，这是货币政策在量上的收缩；另一方面央行还不得不被动的维持一个较高的名义利率，尽量缩小而不是扩大美元与人民币的利率差，这是货币政策在价格上的收缩。

货币政策同时在量和价格上都紧缩，怎么会不困难？

所以，市场会期待一个转折，什么时候美元开启一个坚定的而不是摇摆的降息周期？从而给我们人民币的货币政策一个持续的松绑效应。回答这个问题，本质上就是问，促使这轮强劲美元汇率周期的因素会逐一消退么？这轮美元汇率的走强来自于两个方面：

1、美国强劲经济表现诱发的通货膨胀带来的美元加息，其背后是美国远高于自身历史平均水平的赤字财政政策对美国经济的刺激支撑；

2、人工智能AI，OpenAI和英伟达率领下的美国科技天团震撼了全世界所有的资本。

我们先来回答第一个问题。从历史统计数据的角度看，美国年度财政赤字/GDP的比值一般就在3.0~3.5%左右。2020/2021疫情爆发的两年，这个比值飙升到14.9%/11.9%，疫情过去后，这个比值本应该回落到正常年份的3.0~3.5%，然而，并没有！疫情过去后的美国，财政赤字/GDP比值虽然回落，但却只是落到6.0%左右水准的高位就止步不落了，没有进一步跌落到疫情前正常的3.0~3.5%水准。6.0%的财政赤字/GDP比值意味什么呢？意味着每年给一个27万亿美元的经济体灌入1.7万亿美元的赤字，这样的美国，经济表现很难不好，同样的，通货膨胀怎么可能不高？更何况此前美国在2020/2021两年疫情期间还合计灌入了5.9万亿美元的财政赤字，计算一下你就知道，5.9万亿美元占了当时美国GDP的27%，所以美国在2021年中开始了这轮超级通货膨胀周期，亦是美元加息周期，赓续至今。超高财政赤字→强劲的GDP增长但通货膨胀失控→美元加息→美元汇率上涨，这个传导路径很清晰。

问题在于，至今时今日，它还会持续么？

第一年给全村每人发100美元，当年村里的物价肯定会显著上涨，但是到第二年每人再发100美元时，这笔新的发放对新一年物价涨幅的边际刺激肯定就会小很多了，逐年如此发放，对物价的影响逐年边际递减。如果没有类似疫情这种特别情况再次发生，美国年度财政赤字/GDP的比值太不可能再度飙升了，而是维持在目前这个高位，毕竟美国的国债余额已经来到了35万亿美元的历史高位。所以，我们有理由推测，美国的通货膨胀不会再有新的刺激上涨动力了，而强盯住美国物价指数的美联储加息动作将因此而转向。实际也如此，美国今年7月份的个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨2.5%，已经回落到近几年的低点，鲍威尔在Jackson Hole并不是随意放鸽。

还有一个需要特别补充，美国劳工部8月22日把非农就业数据基数下修了81.8万，意味着什么呢？这意味着因为失业人员基数的抬高，市场会更早看到美国的失业率突破跳升到4.3%以上，比如4.5%。8月2日美国发布4.3%的失业率数据后，美股发生了什么还记得么？跳水下跌。美股的下跌当然也是美联储货币政策很重要的参考决策指标。

再来看第二个问题。毫无疑问，当前美国在AI上的创新对于科技，甚至对于整个人类的技术前进以及生产效率提升都有无比非凡的指引意义，我们被这种强大的创新能力及坚韧的创新精神所震撼。我是这么想的，然后，巧了，全世界的资本也是这么想的。差别在于，我这么想不过是精神上的自省，于这个世界并无多大意义，而全世界的资本这么想，可就不一样了，追逐创新、追逐美国、追逐美元就成为了他们的标准操作。OpenAI和英伟达过去一年指引了全球资本的方向，英伟达更是成为了“全世界最重要的股票”，在科技创新的大旗下，美元和美国资产金光闪闪，尊定了美元强劲汇率周期的另一座基石。

不过是，时日久了之后，对于AI，一些疑问也会伴随而生。理想主义者正在“门朝大海，春暖花开”，现实主义者却猥琐的丢下一句“柴米油盐在哪儿”，提出这个问题的瞬间我就觉得自己太Low了。但是，一个成熟的投资人，虽然是应该心怀理想、崇敬理想，但多少你还是得知道理想大概什么时候、在哪儿能打出“柴米油盐”。谷歌一年虽然有900亿美元的利润，却要拿出500亿美元去做资本支出，主要投向AI算力，然后理由仅仅是“这是一个变革时刻”，现在的AI真的太需要一款AI应用上的爆款了，否则，巨额的资本支出是不可持续。不会有上市公司在遥遥无期看不到未来巨额营收回报前景的情况下，持续拿出自身利润的一大半去做固定资产投资，因为后面的折旧与摊销对净利润的冲击足以摧毁董事会或股东会对管理层的全部信任，北美四大云厂商谷歌、微软、亚马逊、Meta恰好全是上市公司。

所谓“寻求将能源转化为智能的最优解”的堆算力AI投入思路，需要永续即绵绵不竭的廉价能源，未来十几年的世界，人类亦无法找到这样的能源。

通过上面的讨论，我们有信心能得出一个结论，美元开启一个坚定的而不是摇摆的降息周期的概率正在显著的上升，而对应的，人民币货币政策会因此得到一个持续的松绑效应，量和价，都会得到宽松化。

在过去的一年，全世界的资本选择和重奖了以AI为代表的创新能力，对生产制造能力嗤之以鼻。以AI为代表的创新能力当然值得景仰和深入研究，但是，真的还看不到其如何创造营收；而那个擅长生产制造的大国，过去两年每年都创造了8000亿美元以上的贸易顺差，今年甚至有望挑战1万亿美元，营收模型清晰可见。所以，越来越有一种可能，当美元汇率周期转向，AI亦迟迟拿不出营收模型的此时此刻，营收模式清晰的生产制造能力大国的资产将重新获得定价机会，曾经被抛弃的人民币资产王者归来。